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國內用棉成本向國際靠攏

2017-07-13 點(diǎn)擊數:839

新的定價(jià)模式使得儲備棉去庫存更加市場(chǎng)化

  自2016年5月以來(lái),中國式去庫存正式拉開(kāi)帷幕。新的定價(jià)模式使得儲備棉去庫存更加市場(chǎng)化,這使得國內用棉成本迅速向國際靠攏,困擾國內紡織企業(yè)長(cháng)達4年的成本屏障就此被打破。國內紡織企業(yè)因此重新煥發(fā)出生機與活力。本文圍繞去庫存帶來(lái)的中外棉紗之爭,就本年度以及下一年度中國棉花供需情況進(jìn)行深度分析。

  A 中國企業(yè)競爭力大增

  2016年5月,新一輪的儲備棉輪出在國內企業(yè)的翹首以盼中姍姍來(lái)遲。與以往不同的是,此次輪出的競拍底價(jià)不再是一個(gè)固定價(jià)格,而是取國內棉價(jià)與國際棉價(jià)之均價(jià)作為競拍底價(jià)。市場(chǎng)化的定價(jià)方式讓國內企業(yè)的用棉成本迅速降低到與國際棉價(jià)接軌的水平,成本的降低猶如給我國紡織企業(yè)打了一針強心劑,國內紡織產(chǎn)業(yè)迅速恢復了生機與活力,收復了一部分中低支紗線(xiàn)市場(chǎng)失地。

圖為國內外棉價(jià)價(jià)差(元/噸)

 

圖為國內外棉價(jià)價(jià)差(元/噸)

圖為中國棉紗月度凈進(jìn)口數量(噸)

  總結了2016年儲備棉輪出的經(jīng)驗與教訓,2017年儲備棉輪出平穩運行,市場(chǎng)化定價(jià)優(yōu)勢凸顯??梢钥吹阶?017年3月以來(lái),儲備棉成交均價(jià)與國際棉價(jià)的價(jià)差穩定在±500元/噸范圍內,國內外用棉成本價(jià)差較上一年度更小且更穩定,這大大提高了我國紡織企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

  阻止進(jìn)口紗進(jìn)一步搶占中國市場(chǎng)水到渠成,在近兩年的儲備棉投放期間,棉紗凈進(jìn)口量均出現顯著(zhù)下降。2016年9月—2017年5月,中國凈進(jìn)口棉紗120萬(wàn)噸,較上年同期減少10萬(wàn)噸,減幅7.7%。

  B 國內棉花消費出現增長(cháng)

  如果說(shuō)儲備棉成本下降讓國內紡織企業(yè)占據了有利位置,那么2016年11月印度實(shí)施“廢鈔”政策導致其棉花上市進(jìn)度緩慢則可謂是人和。以上優(yōu)勢使得我國在本年度前9個(gè)月里棉紗進(jìn)口量下降了10萬(wàn)噸,這意味著(zhù)在消費量不下降的情況下,按照1.1噸棉花產(chǎn)紗線(xiàn)的比例換算,我國棉花消費將增加11萬(wàn)噸。

  而通過(guò)對我國棉花表觀(guān)消費量的推算,本年度前9個(gè)月我國棉花消費增量遠大于11萬(wàn)噸。2016年9月至2017年5月,我國棉花表觀(guān)消費量合計661.23萬(wàn)噸,較上年同期增長(cháng)78.23萬(wàn)噸。因此本年度前9個(gè)月棉花消費增長(cháng)絕不局限于進(jìn)口紗的減少。

圖為中國棉花月度表觀(guān)消費量(萬(wàn)噸)

 

圖為中國棉花月度表觀(guān)消費量(萬(wàn)噸)

   凡事有果,必有其因。2016年9月—2017年5月,我國棉布產(chǎn)量301.49億米,較上年度同期增長(cháng)了16.78億米,增幅5.89%。此外,我國棉纖維的使用占比在2016年11月之后也有較大幅度的提升。2016年11月之前,棉纖維在三大纖維(棉纖維、合成纖維、人造纖維)使用量中的占比下滑至25%左右,但這一局面在2016年12月被扭轉,棉纖維在紡織中的用量顯著(zhù)增加,占比提高8個(gè)百分點(diǎn)至33%。因此我們預計2016/2017年度由于棉布產(chǎn)量增加而帶來(lái)的棉花消費量增長(cháng)在60萬(wàn)噸。

   C 短期需求料下降,中期供需維持平衡

表為中國棉花供需平衡情況(萬(wàn)噸)

 

表為中國棉花供需平衡情況(萬(wàn)噸)

  根據以上分析,可以對本年度的棉花消費量做一個(gè)大概的判斷。樂(lè )觀(guān)一些,假如國產(chǎn)紗在接下來(lái)的三個(gè)月對進(jìn)口紗競爭力仍存,進(jìn)口棉紗的增速可保持在-7.7%的水平,這將給我國棉花消費帶來(lái)大約14.3萬(wàn)噸的增量。若棉布產(chǎn)量同樣保持5.89%的增速,棉纖維使用占比維持在33%,則可帶來(lái)60萬(wàn)噸的棉花消費增量。

  因此樂(lè )觀(guān)預估本年度我國棉花消費量可以達到843萬(wàn)噸。2016年9月—2017年5月,我國棉花消費已經(jīng)達到661萬(wàn)噸,因此未來(lái)三個(gè)月我國棉花消費量預計為182萬(wàn)噸,平均每月61萬(wàn)噸,較前9個(gè)月的月度消費均值下降12萬(wàn)噸。

  在儲備棉正常輪出的情況下,2017/2018年度我國棉花供需依舊是平衡略松。

  消費端:政策扶持保證新疆用棉需求

  自2015年國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于支持新疆紡織服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)就業(yè)的指導意見(jiàn)》(下稱(chēng)意見(jiàn))以來(lái),新疆紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。意見(jiàn)中指出,2015—2017年為發(fā)展一階段,棉紡產(chǎn)能達到1200萬(wàn)錠,棉花就地轉化率20%。第二階段從2018—2020年,棉紡產(chǎn)能達到1800萬(wàn)錠,棉花就地轉化率保持在26%左右,粘膠產(chǎn)能控制在90萬(wàn)噸。與之相配套的是,當地政府對于紡織產(chǎn)業(yè)全面的補貼政策,除了貼息貸款、員工培訓補貼、社保補貼、運費補貼之外,當內外棉價(jià)差過(guò)大時(shí)使用新疆棉的疆內紡織企業(yè)還可獲得800元/噸左右的用棉補貼。

  目前新疆棉花的就地轉化率在25%左右,基本實(shí)現了二階段的目標。在相關(guān)政策的支持下,新疆棉紗的競爭優(yōu)勢及工業(yè)利潤將會(huì )得到極大保證,因此我們預計2017/2018年度疆內紡織產(chǎn)業(yè)對棉花的需求維持在100萬(wàn)噸。

圖為國內外棉花期貨價(jià)差(元/噸)

圖為國內外棉花期貨價(jià)差(元/噸)

  內地的棉花消費受內外棉價(jià)差擴大的影響,將出現小幅回落。目前鄭商所與ICE棉花期貨遠期價(jià)差已經(jīng)上升至2000元/噸左右。在美國與印度新作棉花增產(chǎn)且上市及時(shí)的情況下,2017年9月至2018年2月,高價(jià)差將削弱我國內地紡織企業(yè)的競爭優(yōu)勢,因此下調內地棉花需求6萬(wàn)噸至740萬(wàn)噸。

  供應端:種植面積小幅增加

  根據國家棉花市場(chǎng)監測系統6月21日發(fā)布的全國棉花實(shí)播面積報告,2017年全國棉花實(shí)播面積4757.3萬(wàn)畝,同比增加372.8萬(wàn)畝,增幅8.5%,較3月意向調查結果增加3.3%。其中,2017年新疆棉花實(shí)播面積為3162.9萬(wàn)畝,同比漲幅8.9%;黃河流域面積增加8%;長(cháng)江流域面積增加5.8%。預計新疆棉總產(chǎn)419萬(wàn)噸,內地棉花總產(chǎn)88萬(wàn)噸,全國棉花總產(chǎn)507萬(wàn)噸,同比增加20萬(wàn)噸,增幅4.1%。

  至6月末,新疆棉花株高普遍在70—100厘米,棉花生長(cháng)狀態(tài)整體較好,長(cháng)勢和整齊度優(yōu)于去年。

  受內外棉價(jià)差走高影響,我國棉花進(jìn)口料增加,因此上調進(jìn)口量5萬(wàn)噸至110萬(wàn)噸。

  儲備棉在新年度依舊是調節市場(chǎng)供需的重要工具。2015年儲備棉投放結束后,我國儲備棉庫存量大約1100萬(wàn)噸。2016年輪出成交204萬(wàn)噸,2017年預計輪出310萬(wàn)噸,2018年預計輪出250萬(wàn)噸。如果不進(jìn)行輪入,至2017/2018年度末,我國儲備棉庫存將下降至336萬(wàn)噸,屆時(shí)儲備棉穩定市場(chǎng)、提高我國紡織競爭力的作用將被削弱。

   在2017/2018年度國際庫存增加、中國庫存下降的背景下,當內外棉價(jià)差過(guò)大時(shí),輪入部分進(jìn)口棉作為儲備的可能性增加,一方面可使內外棉價(jià)差收斂,另一方面可以調整國儲棉庫存質(zhì)量結構。按照不超過(guò)上年度輪出總量30%的比例測算,進(jìn)口棉的輪入規模上限在90萬(wàn)噸左右。

  D 國際棉花價(jià)格影響國內供需

  正如前文所述,儲備棉輪出機制的常態(tài)化有效化解了國內棉花市場(chǎng)的供需矛盾,穩定了市場(chǎng)預期。競拍底價(jià)與國際棉價(jià)直接掛鉤,這種以不變應萬(wàn)變的策略助力國內紡織企業(yè)重獲競爭優(yōu)勢,但接近于完全平衡的國內棉花市場(chǎng)將很難驅動(dòng)價(jià)格的波動(dòng)。因此我們認為,當前以及下一年度,國內棉花價(jià)格將以國際棉價(jià)為錨,通過(guò)價(jià)差的波動(dòng)影響國內紡企的競爭優(yōu)勢,進(jìn)而影響國內供應及需求。

  供需結構依舊寬松,基本面難言好轉

  2017年北半球主要棉區棉花播種面積均有較大幅度的上升。據美國農業(yè)部(USDA)6月30日美棉種植報告顯示,2017年美國棉花實(shí)播面積為1205.5萬(wàn)英畝,較2016年增加198.3萬(wàn)英畝,增幅19.7%,略低于3月意向種植報告中的預期。至7月2日,美棉新花現蕾率45%,較去年同期增加5個(gè)百分點(diǎn),近五年平均現蕾率為44%;結鈴率為13%,去年同期為10%,近五年平均為10%;新花生長(cháng)優(yōu)良率為54%,之前一周為57%,去年同期為56%。

   6月末印度北部棉區播種已基本完成,哈里亞納、拉賈斯坦和旁遮普三個(gè)棉區總面積為137.4萬(wàn)公頃,較去年同期增加超35%;古吉拉特和中央邦種植因降雨的推遲受到阻礙,但種植面積依然超去年同期29.5%,隨著(zhù)降雨的增加中部地區種植將加快節奏。

  從基本面來(lái)看,實(shí)播面積的不及預期和生長(cháng)優(yōu)良率的下降可能會(huì )使行情在過(guò)度發(fā)展之后出現修復,但從供需結構上來(lái)說(shuō),國際棉花供需依舊寬松,基本面難言好轉。

  美國縮表進(jìn)程不及預期,商品市場(chǎng)普遍上漲

  自6月中旬以來(lái),包括原油在內,美國大部分商品止跌且出現了較大幅度的上漲,商品普漲的背后是在美聯(lián)儲3月加息之后美國金融依舊寬松,市場(chǎng)對于年初流動(dòng)性緊張的預期做出了修復。在6月FOMC會(huì )議上,美聯(lián)儲“如期”加息25個(gè)基點(diǎn),并預計年內將再加息一次,2018年還將加息3次,同時(shí)公布了其縮表計劃并宣布或在今年實(shí)施。

  從縮表計劃的細節上看,美聯(lián)儲為此次縮表留足了回旋余地,明確了調整聯(lián)邦基金利率為其主要的貨幣政策調節手段,如果經(jīng)濟調減惡化,美聯(lián)儲可能對縮減規模進(jìn)行調整甚至進(jìn)一步增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模。此外,縮表方式也以穩妥優(yōu)先。此次美聯(lián)儲縮表計劃采用被動(dòng)縮表、主動(dòng)平滑的穩妥方式,通過(guò)再投資規模低于自然到期規模的差額體現為縮表額。

  縮表的規模上,6月FOMC會(huì )議并未給出具體的數值,但市場(chǎng)預估為每年4000億—5000億美元左右的縮減額。這種縮減規模對資產(chǎn)端的沖擊料有限,市場(chǎng)更為關(guān)注的是美聯(lián)儲的預期穩定性。然而,剛剛公布的6月FOMC會(huì )議紀要也顯示出,美聯(lián)儲官員在何時(shí)啟動(dòng)縮表的問(wèn)題上存在分歧。

  美聯(lián)儲對縮表地位上的弱化以及啟動(dòng)進(jìn)程的躊躇使得市場(chǎng)對于貨幣緊縮的預期進(jìn)一步弱化,整個(gè)美國金融市場(chǎng)維持寬松狀態(tài),對股市、商品等資產(chǎn)價(jià)格構成支撐。然而,美棉價(jià)格反彈力度明顯疲弱,因此基本面偏空依舊是壓制價(jià)格的重要因素,但也需格外關(guān)注美國的貨幣政策走向。

  E 內憂(yōu)外患之下,高等級資源價(jià)格恐難獨善其身

  在國際棉價(jià)一路走跌的帶動(dòng)下,6月儲備棉起拍價(jià)逐周下調,四周累計下調467元/噸,儲備棉成交均價(jià)也呈現出下降走勢。6月26—30日,儲備棉成交周均價(jià)14666元/噸,較5月同期下降640元/噸。雖然成交均價(jià)一路走跌,但最高成交價(jià)卻一直維持在16300元/噸附近,可謂一枝獨秀。這表明了市場(chǎng)對于“雙28”“雙29”等高等級棉花的樂(lè )觀(guān)心態(tài)以及較為剛性的需求。

  受此影響,CF1709合約走勢相對堅挺。由于本年度鄭商所棉花期貨倉單數量較多,且質(zhì)量指標普遍符合市場(chǎng)需求,因此在6月1709合約下跌至15000元/噸附近時(shí),高等級期貨倉單的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢顯現,貿易商及紡織企業(yè)大量通過(guò)點(diǎn)價(jià)購買(mǎi)高等級期貨倉單,1709合約價(jià)格因此受到支撐。

圖為高等級儲備棉價(jià)格與高等級期貨倉單價(jià)格對比(元/噸)

 

圖為高等級儲備棉價(jià)格與高等級期貨倉單價(jià)格對比(元/噸)

  然而,自?xún)涿掭喅鲆詠?lái),這些高等級資源的代表性產(chǎn)品JC40s紗線(xiàn)價(jià)格卻一路走低,在原料成本高企、產(chǎn)品收入下降的雙重壓制下,JC40s加工利潤逐步下滑。至6月末,JC40s加工利潤指數已經(jīng)下跌至與C32s持平的位置,且加工利潤可能會(huì )進(jìn)一步降低。

  從紡織企業(yè)的角度來(lái)講,同等利潤的情況下紡JC40s紗線(xiàn)投入的原料成本更高,因此利潤率更低。目前JC40s紗線(xiàn)品種對紡織企業(yè)的吸引力已經(jīng)大打折扣,一旦由于原料供應緊張等因素使得加工利潤進(jìn)一步下降,企業(yè)將主動(dòng)降低產(chǎn)能或調整紗線(xiàn)品種,選擇生產(chǎn)原材料供應更充裕的C32s紗線(xiàn)品種。

圖為C32s、JC40s加工利潤指數對比

 

  圖為C32s、JC40s加工利潤指數對比

  中國棉花商業(yè)庫存報告顯示,5月末我國2016/2017年度新疆棉庫存104.92萬(wàn)噸,其中新疆區內63.34萬(wàn)噸,內地倉庫41.58萬(wàn)噸,在途運輸2.4萬(wàn)噸。

  2017年儲備棉輪出使得內地紡織企業(yè)用棉結構發(fā)生了較大的變化,即儲備棉使用量增加,2016/2017年度新疆棉使用量下降。2017年4月,隨著(zhù)前期競拍的儲備棉陸續到廠(chǎng),內地紡織企業(yè)對2016/2017年度新疆棉的使用量從40萬(wàn)噸/月下降至15.5萬(wàn)噸/月,使用量占比下降至20%左右。

  基于前文對6—8月消費量的預期,我們推測至2017年9月末,2016/2017年度新疆棉花需求為80.8萬(wàn)—94萬(wàn)噸,其中疆內企業(yè)需求36萬(wàn)噸,內地企業(yè)需求48.8萬(wàn)—62萬(wàn)噸。

  按照需求94萬(wàn)噸計算,至2017年9月末,我國2016/2017年度的新疆棉庫存將下降至10.92萬(wàn)噸,較上年同期僅減少2.94萬(wàn)噸。故本年度新疆棉或者說(shuō)高等級資源價(jià)格一枝獨秀,原因并非如市場(chǎng)預期:存在缺口。前期較高的紡紗利潤讓紡織企業(yè)對原料成本的敏感度下降,當下游紗線(xiàn)市場(chǎng)趨于清淡,紡織利潤出現下滑,高等級資源價(jià)格恐怕難以獨善其身。

  2016/2017年度,受棉布產(chǎn)量增加以及棉纖維使用率提高影響,我國棉花需求顯著(zhù)增加。加工利潤維持高位使得產(chǎn)業(yè)開(kāi)工率持續高位運行,而隨著(zhù)紡織淡季來(lái)臨,紗線(xiàn)庫存增加。我們認為,本年度前9個(gè)月的棉花用量已經(jīng)透支了本年度棉花需求的增量,2016/2017年度末期將出現紗線(xiàn)利潤與產(chǎn)量的雙雙下滑,用棉需求將隨之下降。

  中期在儲備棉常態(tài)化的輪出機制下,我國棉花供需維持平衡,國內棉花價(jià)格將以國際棉價(jià)為錨。當前國際棉花基本面依舊處在寬松狀態(tài),這對國際棉價(jià)構成了較大壓力,但近期美聯(lián)儲的縮表規模不及預期,美聯(lián)儲官員對于縮表的啟動(dòng)時(shí)間存在較大爭議,讓資本市場(chǎng)對流動(dòng)性緊張的預期有所緩解。金融市場(chǎng)貨幣寬松使得美棉期貨價(jià)格獲得支撐。然而,需要注意的是,盡管美聯(lián)儲在縮表啟動(dòng)上略顯躊躇,但緊縮的方向是不會(huì )變的。

  目前較為明確的是鄭棉期貨與ICE棉花期貨的價(jià)差已經(jīng)擴大至年內高位,隨著(zhù)北半球棉花進(jìn)入生長(cháng)關(guān)鍵期,產(chǎn)量預估的變動(dòng)將使得價(jià)格波動(dòng)幅度加大??梢钥紤]做空CF1801合約、做多ICE棉花12月合約,進(jìn)行套利操作。

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